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原标题:如何解读茅台海外经销商会议?

浏览次数:122 时间:2020-01-12

   白酒需求受经济影响边际放缓,预期回落下板块回调明显,估值水平回落至历史中枢以下,预计19年春节品牌分化最为明显,继续聚焦品牌力强的核心品种,首推龙头茅台,推荐稳健性洋河。大众食品需求具有经济后周期效应,展望明年,建议关注具备穿越周期能力较强的稳健龙头,与具有较强内生增长逻辑的公司。推荐渠道深耕能力较强的伊利、海天。同时从经营层面、产能层面,建议关注内部变化推动逆势成长的公司,如改制加速的中炬,产能加速的桃李等。

  

  

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   一、渠道调研

  

   茅台:销售进入淡季,各地批价呈现波动的情况,华东地区批价1700,湖北地区1620元,贵州地区周中到1650元,周四起回升至1690元,一方面跟进入淡季有关,另一方面跟近期公司内部调整有关,整体较中秋国庆节有所回落。目前库存仍然处于较低水平。狗茅当前团购价2800左右。

  

  五粮液:华东地区当前批价830-835,最近最后一批货刚到,库存量有所提升,1个多月左右,价格基本稳定。部分地区近期发货较多的价格有小幅下行,批价810-820左右。当前库存相较之前有所提升,普遍在1-2个月。

  

   二、重点公司跟踪:茅台传递销售政策信息,苏皖白酒调研反馈

  

   1.贵州茅台:领导班子分工确定,海外经销商会议传递来年营销政策方向。

  

   (1)集团新领导班子分工确定。本周茅台党委会研究领导班子分工事宜,目前茅台集团销售工作已由茅台集团党委委员、副总经理杨建军主管,茅台酒公司销售工作由茅台酒股份公司副总经理、财务总监何英姿代管;

  

   (2)海外市场稳中向好,未来稳步开拓。本周五茅台海外经销商会议在深圳召开,截止10月底,今年公司出口茅台酒及系列酒同比增长6.8%,出口创汇同比增长34.5%。目前,茅台共有分布于五大洲68个国家和地区的115家海外经销商。茅台海外经销商市场目前占收入比为7%,公司规划10%左右,还有3%的空间即1000吨左右,从目前趋势看海外需求强劲,公司需要将3%的空间用好,根据国内市场供需情况进行适度增加。

  

   (3)传递价格政策:出厂价不做调整,持续增长后劲信心足。保芳董事长会上谈及资本市场关心的价格政策及后续增长判断,关于价格政策,茅台酒和系列酒的出厂价格,今年和今后一段时间不会再做调整,茅台发展的基础是稳固的,后劲是可持续的,不会不增长,不会负增长。2019年集团的目标将是实现千亿。

  

   我们认为,茅台海外经销商大会传递明年营销工作方向,在公司内部调整、春节前后舆论关注度高的情况下,公司有可能类似12年将提价动作延迟至下半年,依靠非标及直营比重提升、海外市场拓展等方面,上半年依然有望实现两位数左右增长。近期公司调整及变动较多,市场颇为关注,从公司表态来看,来年价格稳定、增速稳健的确定性仍高,龙头稳健更利于行业良性发展。

  

   2.泸州老窖:规划指明方向,积极布局来年。根据行业自媒体微酒报道,泸州老窖总经理林峰对在社交平台上发布短文,对现有营销模式、2019年发展规划进行了言简意赅的总结与布局,传递三方面信息:19年泸州老窖将加大空白区域市场招商力度,并且下沉到县级市场;预计18年任务已经达成;完全授权合格经销商,1+1辅助优势经销商,完全直营空白市场三种模式在2019年将继续运行,且此次招商会充分保障现有经销商利益。

  

   我们认为,老窖在上轮行业调整期中,渠道资源丢失对老窖造成极大的压力,14年后公司以往经销体系基本被摧毁。公司新一届管理层对此认识深刻,林总上任以来,首先一步是梳理杂乱的产品体系,树立五大核心单品系列,其次是利用自身营销人员,对空白市场进行直营销售,培育市场。经过近三年调整后,基本明确了国窖1573+特曲(经典版+特曲60)两大核心产品系列,同时保证了渠道的合理利润空间。在今年行业需求受到影响背景下,林锋总预判会有优质经销商发生流动,自己产品体系能给经销商带来更丰厚的利润空间,同时公司自己在市场培育上已经做过两年培育,希望借此机会完善自己经销商网络,为后续需求复苏反弹做好准备工作。从这点来看,公司的复苏振兴方向明确、措施得力,公司领导的判断清晰,维持18-19年利润增长31%和15%预期,维持目标价52元。

  

   3.洋河股份:Q4主动控货去库存,来年轻装上阵。公司Q3终端动销环比上半年有所放缓,与7月1号提价有一定关系,另外今年中秋国庆相隔较近,部分消费者选择国庆购买,一定程度上对中秋销售有些影响。考虑到十月份已经完成全年任务,公司Q4起主动控货去库存,以待来年轻装上阵,保持春节经销商打款。本周公司调研反馈,10月起公司已开始做明年的规划,如果宏观环境没有大的变化,公司明年有信心保持增长,19年品牌端将继续围绕消费升级主推梦系列,渠道端也会做一些积极的调整。展望来年,我们认为,公司仍是行业能力一流公司,产品结构全、渠道管控深、调整能力强,预计来年仍能保持较为稳健增长。维持18-19 年EPS 5.41和6.27元,给予19年20倍PE,目标价125元。

  

   4.今世缘:渠道反馈10月动销略有放缓,当前库存良性。本周草根调研反馈,公司10月动销有所放缓,10月底公司做了终端团购促销活动、消化库存,当前库存不高,在安全线以下(1个月)。公司每年结算时间是按照农历,从春节到春节,目前完成全年任务70%+(18年春节到19年春节),经销商下一步将在1月前把剩下的款一次性打完,准备春节备货。公司今年预计是高开高走的态势,全年业绩无忧,来年仍将持续受益省内消费升级。近期公司开启省外外延扩张之路,我们认为公司当前核心工作仍是卡位省内份额提升及结构升级,省外扩张徐图为宜,来年继续关注事件具体进展。

  

   5.迎驾贡酒:聚焦洞藏系列,经销商队伍持续扩张。公司近年来在产品上执行高价位战略及大单品战略,聚焦核心洞藏系列,18年前三季度公司中高档白酒(洞藏、生态年份、金星银星)同比增长12.86%,其中洞藏系列增速接近三位数,增速远高于金星银星,当前在收入中占比达15%(17年占比10%),主力产品金银星则继续保持稳健增速。同时,公司经销商队伍仍在持续快速扩张,与18Q2末相比,Q3省内经销商数量净增41家,省外经销商数量净增36家,新增的大多为洞藏系列经销商。我们认为,公司聚焦洞藏发力次高端,顺应徽酒升级趋势,生态洞藏系列增长迅速,有望成为未来主要增长点。但同时,徽酒200元以上价格带已有古井、口子两家寡头,竞争较为激烈,期待公司能够不断提升自身品牌力,同时在渠道上进一步深化,从而更好地在次高端价位带站稳脚跟。

  

   6.华润与喜力战略合作执行推进,期待结合双方优势加速高端化进程。华润啤酒本周一发布公告,披露与喜力战略合作执行最新进展:

  

   (1)已与喜力集团签订股份购买主协议,华润啤酒通过其全资子公司华润雪花啤酒,将以23.55亿港元收购喜力在中国内地成立的6家公司及喜力香港的全部股权;

  

   (2)华润及喜力签订商标许可协议,双方根据条款完全生效起20年,每次续期10年;

  

   (3)华润与喜力签署框架协议,开始长期战略合作,主要原则包括:在中国市场结合华润的渠道优势和喜力的高端品牌优势,实现授权高端品牌快速发展;及在中国市场之外运用喜力的渠道,支持华润品牌的国际化,以实现国际市场上最畅销的中国啤酒品牌。

  

   我们期待在华润和喜力的战略合作执行进一步落地,结合双方优势加速高端化进程。板块近期经历明显回调,与市场关注的今年旺季销量不及预期有关,但我们认为行业高端化加速及产能优化,推动利润率逐步改善的短中期核心逻辑仍在演绎。在当前主要标的估值回落至合理区间背景下,我们建议以中长期产业视角把握啤酒板块投资机会,继续首推具有最良好的市场基础和运营体系,且公司在中高端产品推进明显加速,不断弥补品牌短板,具备成为行业绝对龙头潜力的华润啤酒。

  

   三、最新思考:调味品板块的劲风与静树

  

   经济波动中调味品板块更显相对收益。今年以来,调味品板块从业绩增长和板块相对收益均较为强劲,估值溢价明显,市场关注度持续提升。调味品板块与经济周期相关度、期间股价相对收益如何,我们复盘历史后发现:1)基本面:行业来说,总体受到经济景气度影响,但相对来说,波动不会太大,且或存在1年左右的滞后性。由于行业仍然处于发展期,龙头表现出更强的穿越周期的能力,内生性成长可能带动企业走出与行业不同的发展节奏。2)股价:尽管基本面受到经济波动影响,但调味品板块股票在经济断档向下年份,往往相对收益相当明显,甚至绝对收益也不错。如调味品在2009/12/15年,相对收益较为明显。并且,以上经济不好的年份,估值提升幅度较大,估值提升对股价上涨影响更大。如:中炬09、13、15年估值上移,后经历一段时间消化估值。推荐最新专题报告《劲风与静树:经济波动与调味品基本面、股价关系专题研究》。

  

   四、投资观点:白酒聚焦核心,食品拥抱景气

  

   白酒板块:估值反映悲观预期,继续聚焦核心标的。白酒需求受经济影响边际放缓,经销商打款意愿有所下降,19年春节将是品牌分化最明显的时刻,提前做出调整的企业将赢得先机。近期板块回调后,当前估值已低于历史中枢,反应市场悲观预期,继续聚焦品牌力强的核心品种,中期看产品升级、品牌集中两大行业逻辑没有改变。

  

   食品板块:拥抱稳健龙头,关注内生成长。大众食品需求具有经济后周期效应,Q3来看,虽部分公司环比有所回落,但仍保持较快增长。展望明年,经济走势不确定性较强,建议关注具备穿越周期能力较强的稳健龙头,与具有较强内生增长逻辑的公司。消费低迷时期,具有长期战略目光的龙头公司,更有意愿与能力扎实做渠道的精耕与下沉,穿越寒冬,甚至拉大与竞争对手差距。推荐渠道深耕能力较强的伊利、海天。同时建议关注,从经营层面、产能层面,有望发生变化而帮助公司逆势成长的公司,如改制加速的中炬,产能加速的桃李等。

  

   推荐标的组合:白酒聚焦核心,首推龙头茅台,推荐稳健性洋河。食品板块拥抱确定性龙头,推荐乳业(伊利)、调味品(海天、中炬)、关注啤酒(华润)、休闲食品细分龙头关注绝味,估值回落中买入桃李。

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